撕裂的美元：大涨还会持续吗？

外汇小强

美元已处于14年来的高位，并可能还会继续攀升
“我们认为美元的表现大体上还是正常的”

美元兑一篮子的六种主要货币上涨到了14年来高点，媒体上充满了这方面的骇人报道。
经济学家说，美元走强将损害美国制造业，同时引发资本从新兴市场外逃。乔治梅森大学（George Mason University ，位于弗吉尼亚州阿灵顿市）莫卡特斯中心(Mercatus Center)的高级研究员大卫·贝克沃思(David Beckworth)在2016年11月说，美元升值“是套在全球经济脖子上的一个沉重的枷锁”。
然而真正令人吃惊的是，尽管自美国总统选举以来，美元兑欧元已经上涨了6％，兑日元上涨了12％，它却仍远低于历史高位。如果它目前的上涨正给美国甚至全球带来麻烦，那么请想象一下，如果它继续大幅上行，那可能会引发多么糟糕的后果？



美联储版的美元指数

美元继续上升还有剩余空间，美联储编制的美元对26个贸易伙伴一篮子货币的价值指数，比外界经常引用的美元指数更好地展示了美元的强势程度（美元指数仅覆盖六种货币，且不调整通胀因素）。目前美联储版的指数仍比其2002年的高点低10％，比1985年的高点低19％——1985年美元上涨导致了一项紧急国际协议，即通过官方的、协调一致的美元储备抛售行动来打压美元价值。

基本面因素正在推动美元走高。由于美国经济增长强劲，失业率低，美联储决策者正计划在2017年对短期利率再进行三次、每次四分之一基点的上调。这将使美国国债和其他固定收益投资更有利可图，从而推动美元上行。投资者也在赌当选总统特朗普(Donald Trump)将通过减税和基础设施投资来触发经济增长率大幅提升。
同时，“欧元区债务危机、中国人民币遭遇困顿，这导致美元的主要竞争对手出现疲态，从而巩固了美元作为其他货币关键基准的主导地位，”康奈尔大学(Cornell University)经济学家埃斯瓦尔·普拉萨德(Eswar Prasad)在一封电子邮件中写道。

荷兰银行(ABN Amro)做出了比大多数机构都更加极端的预测，它预计，在2017年的大部分时间里，2016年5月价格还到过1.15美元的欧元将只值95美分。该银行在2016年11月的一项研究报告里用了这样的标题：“特朗普给美元插上了翅膀”(Trump Gives the Dollar Wings)。
强势美元对美国不利，它降低了美国的商品和服务在全球市场上的竞争力。外交关系委员会高级研究员布拉德·塞瑟(Brad Setser)说，根据经验法则，美元每升值10％，美国的贸易赤字就会增加相当于国内生产总值(GDP)的1%，这意味着损失了成千上万个就业机会。最近，波音(boeing)、艾默生电气(Emerson)、3M和联合技术(United Technologies Corporation)等美国公司纷纷发布了关于美元走强所致损失的警告。

美元的强势可能会在墨西哥和土耳其等新兴市场带来困扰，因为它增加了当地货币借款人偿付美元债券时的支出。当美联储提高利率后，这些国家的债券发行人必须支付更高的利息来吸引买家。在2016年前三季度，墨西哥国家石油公司(Petróleos Mexicanos)的债务按墨西哥比索计算增加了23％，该公司称比索贬值就是原因之一。在中国，负债累累的房地产公司在发售美元计价债券时也突然遇到了麻烦。

根据国际清算银行(BIS)的统计，在2015年底，在美国以外以美元发行的非金融债务有9.7万亿美元，其中三分之一由新兴市场的发行人所欠。（国际清算银行由几个国家的中央银行联合运营。）

伦敦研究公司Variant Perception在2016年12月对客户表示：

“如果目前的美元上涨趋势持续下去，我们将很有可能看到新兴市场出现货币危机。”

国际清算银行经济学家尼古拉·塔拉谢夫(Nikola Tarashev)、斯特凡·阿维德杰夫(Stefan Avdjiev)和本·科恩(Ben Cohen)在2016年12月的一篇研究报告中指出，新兴市场经济体在美元兑其货币升值时能够提升贸易竞争力，但这种好处可能不及借款成本上升带来的损害。在财政状况已经很脆弱的国家，这一点尤其显著。
许多分析师认为没有理由担心美元上涨。资产管理公司纽伯格伯曼(Neuberger Berman)的新兴市场债务部门联席主管高尔基·乌尔奎伊塔(Gorky Urquieta)说：“我们认为美元的表现大体上还是正常的。”

纽约Scotia Capital Markets的拉丁美洲战略联席主管乔伊·科甘(Joe Kogan)说，大多数新兴市场的美元债券发行人都拥有美元大幅上涨情况下的保护措施，或是因为它们进行了抵消性的金融对冲，或是因为它们能从贸易中稳定地获得美元收入。摩根大通驻香港的新兴亚洲债务资本市场的董事总经理马克·福利特(Mark Follett)说，目前新兴市场经济体的形势好于1997年时，当时利率上涨引发了亚洲金融危机。

但是，福利特也不清楚美元今后的走向。他说：“在一天结束时，没有人知道第二天会发生什么。”