宝星环球投资：宽松反而是在收紧，欧央行这波操作弄巧...

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据宝星环球讯，在欧洲央行宣布新的刺激措施将近两周后，经济学家们仍在讨论该计划是否会按预期的方式实施。他们主要担心的是央行所谓的分层体系，虽然此举旨在减轻银行负利率的负担，但一些分析人士却指出，此举可能会在不经意间收紧货币政策。

       尽管要到今年晚些时候才会清楚这些怀疑是否有道理，据彭博报道，现在从银行和投资公司到欧洲央行自己的货币市场联络小组，所有人都在谈论这个问题。

       安盛保险驻伦敦首席经济学家Gilles Moec本周在一份报告中写道：分层可能产生一些不受欢迎的影响，在不影响货币政策传导的情况下，减轻负利率的影响似乎效果不太好。

市场的反应如同欧央行收紧了政策
       争论围绕着欧洲央行的存款利率展开，9月12日，欧洲央行将存款利率下调至历史最低水平-0.5%，以提振通货膨胀。理论上，这应该会降低所有借贷成本，降低投资和消费成本，从而起到提振经济的作用。

       但与此同时，欧洲央行允许银行持有的一部分或更多现金免收负利率——这相当于它们最低准备金的6倍。这意味着，目前金融体系中约40%的过剩流动性可能会从负利率政策中释放出来，从而提高银行的平均存款利率。

       从10月30日开始的六周时间内，将首次采用两级制度，对政策制定者来说，风险在于欧元欧元隔夜利率平均指数(EONIA)开始更接近银行的新加权平均存款利率，而不是更低的整体存款利率。尽管每日固定利率随着存款利率的调整而下降，但长期不确定性的迹象已在市场上显现，3个月EONIA远期合约已攀升至6周高点。

       令人对欧央行这波宽松更为担忧的是，只有28家机构在其最近的长期再融资操作(TLTRO)中接受了免费现金的提议。相比之下，此前有数百家竞购者参与竞购，他们总共只花了34亿欧元(38亿美元)，远远低于分析师估计的高达1000亿欧元。这可能是因为在欧洲央行做出最新政策决定后，银行没有足够的时间来调整计划。

       Futures First分析师Rishi Mishra称，我们目前看到的情况"并不完全是对欧洲央行控制市场利率能力的信心投票"，但市场对于新宣布的举措存在很多误解。

       欧洲央行坚称，隔夜银行间市场的利率将被存款工具利率所吸引。一位发言人援引了瑞士和日本的经验，表示这是因为后者将代表银行准备金的边际利率。这些国家使用分层的做法表明，市场倾向于在接近央行利率的水平结算，而不是加权平均水平。

       这一政策在瑞士实行了很长时间，瑞士的存款利率为-0.75%，尽管瑞士央行对最高20倍于银行最低准备金率的存款不收取任何费用，而且从11月起将提高到25倍。但在欧元区这样的多国货币区内，分级制还没有经过测试。在欧元区，德国的银行流动性过剩，而意大利的银行可能无法完全受益于这种豁免。

       瑞穗国际欧洲利率策略主管Peter Chatwell表示：欧洲央行需要采取措施，否则核心期限溢价就会崩溃，这会刺激银行将更多的现金以0%的利率存入欧洲央行，而不是投入使用。

       如果欧洲央行无法通过刺激措施获得动力，欧央行将不得不重新考虑他们的策略。

       债券市场也似乎不相信欧洲央行的措施能达到目的。德国两年期国债收益率在政策决定出台后出现自2015年以来的最大涨幅，仍高于此前的水平，而意大利国债收益率则在低成本贷款的推动下下跌。

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