MEX分析文章 | 搞清楚价格战的逻辑 才能找到油价背后的推手

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今年以来我们对油价的分析还是很成功的，从50美元到54美元的反弹，到精准预测54.5美元的下跌，乃至近期我们预测油价重启下跌的时间以及上周20美元之后的重新反弹，除了沙特价格战的暴跌之外，其余时间我们都提前做出了准确提示。严格意义上来说，即使正确的预测也绝非意味着拥有沾沾自喜的本钱，我们只是市场万千沙子中的其中一粒，靠着应有的谨慎和毅力勉强遇见了运气。不过，如果市场在某一时段能如我们的预期运行，那起码说明了我们在这一时段中的分析还是极有参考意义的的。本篇文章我们就来探讨一下这些逻辑

搞以战止战 沙特价格战意在声东击西

很早之前我们就说过减产的问题，脏活累活全由OPEC+干，到了饭点美国比谁吃得都多，不但如此，还把OPEC+没时间吃的饭一并打包带走，不过为了生存，别人不干活你也得干，谁让人家有权有势，还是个疯子。但时间一久就不同了，长期的被动减产，美国石油坐享其成一家独大，俄罗斯没有一天看得下去，只不过介于石油出口占俄罗斯经济比重达到13%，影响巨大，所以在OPEC愿意承担主要减产责任的情况下，装装样子敷衍着减产以维持油价，然而背地里几乎没有哪个月没有偷摸增产。总体来说，OPEC+的减产大头是OPEC，而OPEC的减产大头是沙特，在此憋屈的背景下，沙特爆发本就是迟早的事。

在三月初OPEC+会议上沙俄之间谈崩之后，沙特随即在当周六（3月7日）宣布石油价格战全面增产，但与其说这是一场针对俄罗斯的战争，倒不如说是一场针对美国页岩油的战争。从摩根大通统计的产油国收支平衡数据来看，沙特要维持收支平衡油价要达到92美元，而俄罗斯只要51美元；此外，石油产业占俄罗斯经济的13%左右，而沙特占到了65%，沙特真要与俄罗斯打价格战的话没有优势，所以，施压俄罗斯不会是沙特的真正意图。

再从石油开采成本上看，沙特的开采成本在10美元左右（近两年可能因近海油田的减少，成本稍有上升），俄罗斯的开采成本在17美元，而美页岩油的成本在36美元，所以，若价格战延续下去，首当其冲面临打击的就是美国页岩油。

众所周知自特。朗。普。上任以来，美页岩油迅猛发展，在OPEC+不断减产之际，美页岩油持续增长，不断吞噬其他产油国的市场份额，在这种情况下俄罗斯一直拒绝充当为他人做嫁衣的冤大头，所以在减产和偷摸增产之间游离。换句话来说，美国不减产，俄罗斯凭什么要减产？而石油价格战一开打，最先受不了的就是美页岩油，由于此前长期的借贷生产，页岩油本就处于艰难的生存环境当中，这两年特。朗。普。上任处心积虑抬高油价，页岩油不断增产好不容易看到了出头之日，而今却在全球需求骤冷之下再遇价格战，真要持续下去这会是毁灭性的打击。2014年沙特的价格战没有杀死页岩油，但今天的美国因疫情各机构自身难保，页岩油或已失去昔日的援军。

综合其中的逻辑，沙特明面上发动了对俄罗斯的价格战，但意在给页岩油敲响警钟，只有令美页岩油入伙，大家减产才是真的减，也只有在这种情况下才能让俄罗斯减产回心转意。所以，油价若是要止住跌势，看的不是沙特和俄罗斯，而是美国的态度

美国苦心经营的能源独立计划 怎能说丢就丢

从特。朗。普。上任开始就提出了美国优先能源计划，从立法，行政和财政等方面积极为此护航，包括去两年美国不断在中东搞事哄抬油价，诱骗沙特增产打压油价，进而迫使了OPEC+减产，而美国自身不断增长抢占市场份额等系列因素，所以在近两年大家看到的数据都是美油增产，美石油钻井平台增加（虽2019年开始因老旧设备的停运，钻井数有回落趋势，但从2017年的529口以来，峰值达到888口，目前及时下降也仍然有683口，而且现在的设备是更新过的，所以，咋一看钻井数是在减少，但事实上其淘汰的都是老旧设备，实际产量虽有影响但没有太大）。

特。朗。普。的能源独立计划还是成功的，如果因为油价的巨跌而令页岩油再度面临覆灭的话，且不说特。朗。普。的政绩将大打折扣，作为在传统能源领域有着巨大利益的共和党来说首先就不会答应。所以，这就有了美国增加SPR库存填补，约谈沙特调停，传言特。朗。普。将重新考虑发起NOPEC对沙特进行制裁，以及德州能源监管局考虑控制页岩油产能以达成TROPEC临时减产组织等一系列话题，总之这都是利好油价潜在因素。

NOPEC和TROPEC之下油价何去何从

关于美国战略石油库存储备（SPR）的填补以及无关痛痒的口头调停已经不管用了，目前主要是寄希望于NOPEC和TROPEC两种可能

首先关于NOPEC，事实上这个法案存在已久，只不过历届总统都不并不支持，因为这最终将使OPEC解体并让油市陷入难以平衡的状态，在无组织的束缚之下，各产油国可能竞相增产并最终石油价跌入更低水平，这种混乱的局面是没有人愿意看到的，所以即便是目前，多数声音仍认为法案通过的可能性极低；不过，即使法案通过，如此欧佩克将被定义为卡特尔组织，美国将可以起诉欧佩克操纵能源市场，并要求高达数十亿美元的赔偿甚至是没收相关产油国在美国的炼油厂，所以在产油国找到美国反垄断审查的前期，油价还是会因供给短缺而先出现上涨，下跌的局面只有在OPEC解体之后。

其次是TROPEC的成立，这种可能性相对较大，尽管有声音认为习惯了自由发展的页岩油并不太可能与OPEC之间达成协定，但这正如我们此前分析美元流动性所说，嘴上不愿意架不住需求来临时身体上的诚实，面对随时可能倒闭的危机，相信就是再大的困难他们也能克服。目前已经有消息称德州铁路委员会的一位具有共和党人身份的专员瑞恩·西顿将应邀参加OPEC6月份的会议，而上周五西顿亦和OPEC秘书长以及白宫方面进行了电话沟通。总体来说，投资者对TROPEC的期望已经越来越大。

最后，我们要提到当前疫情一直原油需求的问题，这确实是油价下行的一个重要因素，但事实上单以此因素来看的话，此前油价下跌的位置是45美元，而价格的进一步下行是在沙特石油价格战之后才以跳空的形势呈现剧跌，并最低测试20美元附近，虽然叠加疫情再后续的蔓延，但我们仍然认为单以疫情角度来看待油价的话，20美元已经形成超跌，接下来如果再石油价格站能迎来转机的情况下，油价将会针对价格战的下跌部分进行反弹，我们的目标是38美元。