伊世顿操纵期货市场案全面回顾Ⅲ

嘿嘿嘿！

操纵市场，还是顺应市场？

市场关心的莫过于伊世顿如何通过高频交易快速获利。

根据新华社发布信息，伊世顿在成立初以50万美元注册资本金及他人出借的360万元人民币作为初始资金，获利20亿元。仅在6月初至7月初，账户即净盈利达5亿余元人民币。

新华社报道续指，“伊世顿账户组通过高频程序化交易软件自动批量下单、快速下单，申报价格明显偏离市场最新价格，实现包括自买自卖（成交量达8110手、113亿元人民币）在内的大量交易，利用保证金杠杆比例等交易规则，以较小的资金投入反复开仓、平仓，使盈利在短期内快速放大，非法获利高达20多亿元人民币。”

上述这段话中，真正引起市场关注并讨论的是“自买自卖”。在国内证券和期货市场，“自买自卖”都是监管者高度关注的交易行为，特别是在股票市场即为“对倒交易”，被严格禁止；期货市场尽管在套利交易中难免出现因撤单不及时造成的非主观因素自成交现象，但交易所也有严格限制。

针对伊世顿多账户的自成交现象，市场有两种猜测。一是定性为虚假交易，会对市场产生误导，从而构成操纵。另一种意见认为，自成交是高频策略的一个必然结果而非主观目的。在一个体量已经很大的市场中要改变趋势并不容易，也无必要；伊世顿仍然是一个跟随趋势的交易者，只不过它发现趋势的速度和交易的效率远高于竞争对手。

股指期货的行情数据每500毫秒刷新一次。“但这个行情数据本身就是一个阉割过的产物，有大量的委托单变化情况，以及成交信息是被过滤掉的，除交易所自身外，大家都收不到这些信息。”一位期货公司IT技术人士对财新记者说。

通过海量的报单，伊世顿可以在每500毫秒的行情刷新间隔中，发现更多的市场信息，从而探测出市场的深度和边界，以及价格中枢的变化趋势。但是，这种套利策略会有大量买卖申报来不及撤单，被系统自动撮合，产生自成交。

“市场相当于一个黑盒子，没人能完全看清里面正在发生的事情和运行的机制。但是它会对每一笔成交作出反映，即价格信息。你比别人交易得更快更多，获得的信息也就越多，加上强大的算法分析，一定可以赚比别人更多的钱。”一位资深股指期货投资者说。

由于大部分投资者看不到高频的交易结果，这些自成交是否真的达到了欺骗的目的，引致了跟风盘？“事实上，根据案情通报，伊世顿在今年股灾之前单边上涨的行情中可能赚钱比股灾期间更多（15亿元），这或许也说明它在顺应趋势而非改变趋势。”一位证券公司高管说。

“境外团队能以小博大赚这么多钱，根本的问题还是我们相对落后。国内做程序化的，水平也就相当于国外5年-8年前，即便在国外文艺复兴（Renaissance Technologies）这些公司待过的海归，回来也就学一点皮毛，学不到人家核心的技术。那些都是火箭工程、分子物理级别的硬科学，根本上是综合国力的体现。”一位券商量化策略负责人对财新记者感叹道，“闭关锁国，解决不了落后挨打。”

华鑫期货的角色

高频交易以速度为前提，华鑫期货涉案的技术总监金文献是这个环节上的关键角色。

根据案情通报，金文献存在三个问题：一是隐瞒伊世顿公司实际控制的期货账户数量；二是协助伊世顿公司对高频程序化交易软件进行技术伪装；三是使用其银行账户帮助伊世顿公司转移资金。

伊世顿账户组共有31个账户，其中24个账户是存在“借用他人账户”的行为。“借用他人账户是不允许的，除非期货合同里有委托他人交易的授权书。”有期货公司营业部总经理对财新记者表示。

分账户操作有利于规避监管，让高频交易更方便。有私募人士表示：“通过隐瞒伊世顿实际的账户数量，中金所也就不一定能察觉到实际控制账户之间的自成交。”

他同时指出，一般来说，中金所判断一个账户的自成交是很快的，甚至可以说是实时的；但是，如果这次伊世顿控制的账户表面来看没有直接关系，要判断是否属于自成交则会麻烦一些。

技术伪装的作用则更大。财新记者获悉，这实际上是指金文献将伊世顿境外团队开发的程序软件伪装成经过期货公司柜台风控，从而不经过期货公司的前端监管而直接接入中金所。

目前，国内股指期货的程序化交易基本都在使用“飞马”系统，由中金所下属子公司上海金融期货信息技术有限公司研发，能提供快速交易和高速深度行情服务。客户的交易下单先经由期货公司柜台系统再传送至交易所，即使是使用“飞马”，也不能略过这一道风控程序。如果绕开期货公司而直连交易所，则被称为“直连”或“裸连”，减少了风控环节。“这就违规了。”多位期货人士表示。

绕开柜台能够很大程度上提高交易速度。上述期货公司营业部总经理对财新记者表示，柜台校验需要进行风险试算，涉及客户、资金、行情三个数据表，如果期货公司拥有大量账户，延迟最大可能在100毫秒。伊世顿的交易速度为30毫秒一笔，“在合规情况下，这个量级的速度必须建立在极小柜台和较少网络设备及线路的基础上。”