历史性决议！美联储缩表靴子落地，加息信号力助美元腾飞

大漠飞鹰

缩表大计靴子落地、年底加息蓄势待发——隔夜这场堪称“历史性”的美联储决议，毫无疑问可以称得上是干货满满！北京时间周四(9月21日)凌晨，美联储公布9月利率决议，维持基准利率在1%-1.25%不变，同时宣布下个月开始缩减规模已达4.5万亿美元的资产负债表，这将是美联储自金融危机以来首次缩表。同时多数官员预计，今年还有一次加息，意味着12月仍可能加息。

在美联储决议公布后，芝加哥商业交易所(CME)的“美联储观察工具”显示，美联储12月加息的概率从一天前的不到58%升至超过70%，美元指数也由跌转涨，一度涨超0.8%，突破92关口；现货金银、非美货币等则齐齐重挫！

显然，在金融市场万众期待的目光中，美联储隔夜并没有令投资者们感到失望。而此次决议中美联储所透露的一系列政策信号，也料将持续影响年底前的市场走向。以下，我们便将从多个角度，一一剖析此次美联储议息会议中，值得投资者留意的诸多细节！

   美联储政策声明全文回顾：哪些关键措辞出现改变？

先来回顾美联储此次的货币政策声明，由于牵涉到缩表计划和近期的飓风影响，美联储此次在货币政策声明中新增了不少内容，可以说是近几次会议以来，声明文件措辞变动较大的一次。声明全文翻译如下(包含了与7月货币政策声明的不同之处)：

联邦公开市场委员会(FOMC)自7月(6月)会议以来获得的信息显示，就业市场继续增强，今年迄今经济活动一直在适度增长。近几个月(自年初以来，总的来说)就业增长稳健，失业率保持低位(失业率已经下滑)。家庭支出温和扩张，企业固定投资在近几季已经增加(近几个月家庭支出和企业固定投资继续扩张)。今年整体通胀和不计入食品和能源价格的通胀指标较上年同期下降(近期不计入食品和能源价格的通胀等通胀指标较上年同期的增幅下降)，一直在2%以下。总的来说，基于市场的通胀补偿指标仍偏低，基于调查的较长期通胀预期指标变动不大。

委员会将依照法定的目标，寻求促进就业最大化和物价稳定。飓风哈维、伊尔玛和Maria毁坏了许多社区，使当地人民遭受了严峻的困难。风暴相关的影响和重建将在短期内影响经济活动，但过往的经验显示风暴不太可能在中期内实质改变全国经济的路径(新增内容)。因此，委员会仍预计，随着货币政策立场的逐步调整，经济活动将适度扩张，就业市场状况将在一定程度上进一步增强。飓风过后导致的汽油等部分商品价格上涨可能暂时推高通胀，不计入这方面影响(新增内容)，预计年通胀率将在短期内保持在低于2%的水准，但中期在委员会2%的目标附近稳定下来。经济前景的短期风险看来大致均衡，但委员会正密切关注通胀发展。

鉴于已实现的和预期的就业市场状况和通胀情况，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在1-1.25%不变。货币政策立场保持宽松，因此会支持就业市场状况在一定程度上进一步改善，并带动通胀持续向2%回升。

在决定未来调整联邦基金利率目标区间的时机和规模时，委员会将评估与就业最大化以及2%通胀目标相关的已实现和预期的经济活动状况。评估将考量广泛的信息，包括就业市场数据、通胀压力和通胀预期指标，以及反应金融市场和国际情势发展的指标。委员会将密切监控向对称的通胀目标取得的实际和预期的通胀发展。委员会预计，经济未来的发展将为逐步上调联邦基金利率提供理据；联邦基金利率可能在一段时间内会维持在预计在较长期内保持的水准之下。不过，联邦基金利率实际路径将取决于未来数据展现的经济前景。

委员会将在10月开始资产负债表正常化( 委员会暂时会维持把所持机构债和机构MBS回笼本金再投资到机构MBS的现有政策，以及通过标购继续延长所持公债年期。委员会预计，如果经济发展基本符合预期，将在不久后进行资产负债表正常化)，此项计划在2017年6月委员会的政策政常化原则和计划附录中提及。

投票赞成美联储货币政策决议的FOMC委员包括：美联储主席耶伦、副主席杜德利、理事布雷纳德、芝加哥联储主席埃文斯、理事费希尔、费城联储主席哈克、达拉斯联储主席柯普朗、明尼亚波利斯联储主席卡什卡利和理事鲍威尔。

   利率点阵图释放关键信号：年内还将再加息一次！

作为季度性的利率决议，美联储隔夜在发布货币政策声明的同时，也发布了最新的利率点阵图和经济展望报告。而此番点阵图中所透露出的关键信息，便又一次成为了市场行情的突破口！

根据最新点阵图，美联储16名委员中有11名预计，到2017年底，联邦基金利率——即美联储的指标利率在1.25-1.50%区间是“合适的”水平。这比当前的利率水平高四分之一个百分点。

明年的利率前景仍大体不变，预计将升息三次，但美联储预计之后收紧货币政策的步伐将略微放缓。美联储预计2019年仅升息两次，2020年升息一次。美联储此次还调低了长期“中性”利率预估，从3%下调至2.75%。

Allianz Investment Management投资策略师Charlie Ripley：“今天宣布开始缩表对美联储而言绝对是一个重要里程碑，但更重要的是，投资者把注意力放在点阵图上。看一下2017年的中值点，没有变化，这让我们更加确信，12月可能会进行第三次升息。看一下2018年，也没有变化，所以预计明年仍会升息三次，这向市场传递了些许鹰派的讯息，即货币政策正常化已经全面展开。”

利率期货市场的数据显示，美联储12月加息25个基点至1.25%-1.5%区间的概率为63%，决议公布之前为50%。

   经济展望：上调今年GDP预期，下调今明两年通胀预期

在经济通胀和就业的展望报告方面，美联储此次上调了2017年和2019年的GDP预期，同时下调了今明两年的核心PCE通胀预期。

具体来看，2017年GDP增速预期中值为2.4%，此前预期为2.2%；2018年GDP增速预期中值为2.1%，此前预期为2.1%；2019年GDP增速预期中值为2.0%，此前预期为1.9%。

2017年核心PCE预期中值为1.5%，此前预期为1.7%；2018年核心PCE预期中值为1.9%，此前预期为2.0%；2019年核心PCE预期中值为2.0%，此前预期为2.0%。

2017年失业率预期中值为4.3%，此前预期为4.3%；2018年失业率预期中值为4.1%，此前预期为4.2%；2019年失业率预期中值为4.1%，此前预期为4.2%。

   耶伦讲话重申渐进式加息步调，对下届任期不予置评

在美联储鹰派声明后，耶伦在随后的发布会上重申渐进式加息步调，并承诺暂时不会对缩表计划进行调整。此外，耶伦还对利率预期、通胀、经济、任期和就业等多个问题予以回应。

耶伦表示，联邦基金利率不会进一步大幅上升，以便抵达中性利率水平，经济状况仅支持循序渐进的加息进程。美联储最新点阵图显示，今年还将有一次加息，意味着12月仍可能加息。但耶伦强调，在利率路径上没有任何承诺，FOMC利率预测存在很大的不确定性，联储官员会根据环境变化适当调整政策。

在缩表方面，耶伦强调，被动式缩表将是渐进和可预测的；重启QE的门槛会很高，除非经济遭到重大冲击、经济前景“实质性恶化”才会重启。如果联邦基金利率不足以应对经济前景的改变，美联储也可能会停止缩表。

耶伦在发布会上还再度重申了美联储对通胀的重视。耶伦称，今年通胀低于2%是一个令人关切的问题，但通胀低迷并不意味着其将持续；通胀今年走低只是因为暂时性因素，预计通胀将提升并稳定在2%水平附近；美联储需要弄清，那些压低通胀的因素是暂时性的，还是持续性的；如果美联储对通胀的看法发生改变，将要求调整货币政策。

经济方面，耶伦亦表示乐观。耶伦称，本次决议反映了美国经济表现良好，数据指向劳动力市场正保持广泛而持续的提升。美联储预计美国经济未来数年将温和扩张；第三季度GDP将受到诸多飓风的拖累，飓风因素对全美经济的改变不会超过两个季度。商业投资已经回暖，随着全球经济走强，美国出口已经回暖。

就业方面，耶伦表示，美国劳动力市场的闲置现象大致消失，失业率实际上正处于相当低的水平；预计就业市场将在一定程度上进一步走强。9月就业人口增幅可能会受到影响。

值得一提的是，对于外界十分关注的任期问题，耶伦也予以回应。耶伦称，有意完成美联储主席任期；很早前会见过特朗普，之后就没再碰面；不过不想进一步置评是否希望进一步担任美联储主席。耶伦的任期将在2018年2月到期。

   市场定性决议内容偏鹰派，美元大涨逾百点黄金重挫

从金融市场的表现看，由于此次美联储如期缩表且依然预期年底前有望再加息一次，因此隔夜的这次利率决议无疑被市场定性为“偏鹰派”。这也让不少投资者开始重新看多美元，同时抛售黄金和非美货币。

行情数据显示，ICE美元指数周三涨0.7%，报92.42，为8月4日来最大单日升幅。彭博美元即期汇率指数上涨0.5%，美元兑日元则触及两个月高位112.51。

受美元大涨打压，现货金价隔夜则重挫。现货金收报每盎司1301.00美元，上日收在1311.18美元。美国12月期金收高5.80美元或0.44%，报每盎司1316.40美元。

债市方面，美国国债价格普跌，收益率曲线中段走势最为明显。其中，2年期国债收益率上涨3.7个基点，报1.4382%；5年期国债收益率上涨4个基点，报1.8743%；10年期国债收益率上涨2.3个基点，报2.2676%。

美股隔夜则并未受到缩表政策的过度打压，依然保持着近期屡创新高的态势。道琼工业指数收盘微升41.79点或0.19%，收报22,412.59点，连续第七个交易日创纪录收盘新高。标准普尔500指数上升1.59点或0.06%，至2,508.24点，在过去七个交易日内第六次创纪录收盘新高。纳斯达克指数下跌5.28点或0.08%，至6,456.04点，苹果对此构成最大拖累。

分析人士表示，FOMC声明公布之后美元抹平此前近0.5%的跌幅转为上涨，当天涨幅一度扩大至近1%。美元走高，因美联储点阵图显示委员们预期美联储今年将再加息一次，此外明年还将加息三次，这超出部分人的预期，其原本预计通胀低迷会令美联储下调利率预期；此外，上周美元空头头寸高达125亿美元，接近2013年高位，大量的空头头寸回补也助长了美元升势。

Business Insider援引OANDA分析师Craig Erlam称，美元在美联储决议后快速上涨，并且在美联储主席耶伦整个发布会过程中都维持在日内高位，“这种走势能否持续，我们将能在接下来几天看到。不过在美元对多种货币过去都下跌的背景下，美元走势有出现修正的可能。”

事实上，在期权市场上，投资者在过去一周已经开始尝试做多美元。Depository Trust & Clearing数据显示，在过去一周，投资者买入的美元/日元看涨期权较看跌期权的买入量超出130亿美元。

彭博援引State Street Global外汇管理部门主管Collin Crownover认为，美元过去跌的过头了，在年内还将加息一次预期仍在的情况下，这种势头将难以继续。Crownover表示，和欧洲相比，美国收紧货币政策的可能性更大，且国内财政刺激也有启动的可能，这都利好于美元。他认为，年底前美元可能会因为这些因素而走强5%。

   展望：缩表靴子正式落地！对未来全球市场意义几何？

就短期市场走势而言，美联储维持年内还将加息一次的预期，可能对隔夜行情的推动最为明显。不过如果从更大的历史角度评判此次美联储9月利率决议的意义，那么美联储的缩表大计，无疑依然将是最为浓墨重彩的一笔！

为了应对08年危机，美联储此前开启过三轮QE，美联储资产规模迅速扩张。截至2017年8月9日，美联储总资产规模达到4.5万亿美元，相比于QE之前9000亿左右的规模，上涨近5倍。美联储资产规模占GDP比重由QE前6%持续上涨至25%（2015年），之后小幅下降。目前美联储资产规模占GDP比重为23%。

从资产结构上看，美联储资产结构扭曲，长期国债和MBS主导。美联储持有资产结构在危机后发生了巨大变化。08金融危机前，美联储持有资产主要由短期国债和中长期国债组成，两者占总资产比重为32%和53%左右。而量化宽松以后，中长期国债占比依旧维持在53%左右，而MBS则取代了短期国债，占比持续上升到40%。

美联储6月议息会议上透露的“缩表”计划显示，美联储表示“缩表”将以减少到期本金再投资的方式进行，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元抵押支持债券。之后每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元抵押支持债券为止。需要强调的是，美联储不会卖出任何债券。市场预测，这样的进度可以在第一年使债券总持仓规模削减近3000亿美元、第二年削减近5000亿美元。

2013年，美联储官员曾对放慢购债计划发表了公开评论，随即引发市场激烈的反应，被称为“缩减恐慌”(taper tantrum)。目前来看这一幕尚未重演，可能和运气、时机，还有美联储影响市场预期的技巧都有关系。自美联储停止扩大资产规模以来，欧洲央行启动了自己的资产购买计划，日本央行也在购买资产。市场可能要等到欧洲央行开始缩减购债时才会对情况作出反应。

不过，Mellon Capital投资策略负责人Sinead Colton表示，美联储缩表将如何影响市场，这没有现成的案例可供借鉴，但是不管怎么说，这都是“实质意义上的紧缩”。

海通证券姜超认为，本轮缩表的背景是加息对长端利率传导失效，需要通过缩减长端资产影响长期利率，类似于日本在2006年缩表，中长期美债有望上行、期限利差趋于走阔。但上行幅度还是要看国内通胀情况和特朗普政策推进情况。另外，从海外来看，欧央行退出QE也在讨论范围内，一旦秋季制定了QE收缩计划，势必对位于低位的中长期美债造成冲击。

此外，削减MBS料将影响地产市场。美联储MBS持有金额占MBS存量的比重稳定在20%左右，缩表对MBS影响或大于国债。QE期间，美国15年期抵押贷款利率从6.19%降至2.56%，家庭住房抵押债务增速自13Q3由负转正，美国房价指数自12年以来持续走高。缩表将抬高MBS利率，进而影响房地产市场。

新兴市场也依然可能面临大规模资本外流。新兴市场的汇率和资产价格所受到的冲击是观察重点。原因可能在于市场普遍认为，在美国退出QE的过程中，新兴市场国家所面临的外部条件更加动荡，其风险溢价也会更高。由于国外投资者对美国政策退出的预期改变，新兴市场面临大规模的资本外流，使该国货币面临贬值压力。