微观下的套利循环的催化-精品文

分析大帝

先明白抛空国债期货：一方面是对冲持有国债的风险，一方面是对冲跑不掉的信用债的风险，另一方面当然是纯投机者；

现券由于流动性因素，抛盘不大，期货一旦跌出了套利的基差，贴水开始吸引套利者就可以入场买入期货，但同时需要卖出现券，这样一开始就会出现现券虽然也跌，但是由于流动性因素，更为坚挺；

然后利率债最终传导到信用债，导致信用债券流动性开始萎缩，长久期及中低评级品种实际很难成交，信用债现券的持有者为了减少账面亏损应对赎回压力开始降低产品杠杆，要么卖债减仓，要么通过国债期货等工具对冲；

但国债期货之前缺少足够的对手盘交易，扩仓上不来，随着信用债市场流动性丧失，债券组合又不得不卖利率债，这就是之前国债期货不活跃没有足够对手交易的情况下的之前的钱荒逻辑；

而期货盘如果开始出现大量的套利买盘，则成为了可以对冲风险的对手盘，这样一扩仓马上就给可以对冲信用债又或投机者提供了足够的对手交易****，

然后国债期货继续贴水，甚至贴水进一步扩大，然后基差进一步扩大，更多的套利者可以介入，但或许此时自己手上的现券已经套利抛空完了，那咋办？

于是乎可以借入现券抛空，然后期货接着买入，继续套利基差；而周而复始，套利者在期货市场提供对手交易的流动性，但由于大量的抛空和融券现券（而现券的流动性和参与度又很小），现券市场就没人会去接盘（当然不会去接了，期货盘子上便宜啊，要接也是去期货盘子上接），然后套利者成为了现券市场的主要抛空者，并同时在期货市场提供着对手流动性；

但问题就来了，因为这样的对手流动性的存在，使得国债期货可以成为对冲工具，使得债券市场开始出现自我强化：

期货下跌拉大基差，基差引发套利，套利加剧现券市场融入卖出，国债现券市场流动性有限，引导现券往期货方向补跌

这种传染加速了债券市场的调整，呵呵如果说这是期货的价值发现功能也行，但关键就是如果现券盘子很狭窄的话，呵呵，并不是完全有效的现券市场下，这套反馈会很好的发挥助涨杀跌的“功能”的；

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学习了，谢谢分享