债市横飞：新兵转型老兵的历程

分析大帝

  今日，中国2026年到期、票息2.74%国债成交收益率涨至3.2%，10年国开债收益率涨逾10个基点至3.70%上方。

  债券市场跌到这个份上，老兵们不仅仅是淡定的问题了，新兵也不仅仅是忧虑的问题了，问题已经开始从讨论是否跌下来买入的问题变成了是否有人爆仓的问题，画风变得速度那是相当的一个快；

  这些年的影子银行高杠杆的期限错配，短债配长资，一旦债市大调整，资金面紧张，银行产生了双重压力（后续不足，资不抵债），于是债券市场中其实街垒了越来越不稳定的系统，整个系统一旦扭转的时候，呵呵又是一个反馈系统，而这种反馈随时都是有可能演变成为一个沉重的系统性风险；

  中国已经经历的数次事件都是一回事：原本应该对流动性管理为先的却被追求收益率所掩盖，大家都在拼命的只看当下利益，原本对于收益率追求只应该排在第二位的事情，都被大家排在了第一位，几年的大牛市下来，大家对于风险就更加的模糊，而对于收益更加的贪婪，很多东西大家其实也都心知肚明，但就是没人愿意挑明而已；

  基本上每次中国债券市场一旦出现了大幅度波动，各种强平，相互代持大家相互不认账，产品被挤兑，被爆仓的事情都屡见不鲜；

  相互代持养券这种事情，就像是债券市场的配资游戏，好处和坏处永远都是并存的，跌了人家不认了，涨了你又不给人家了，这和有些商品的贸易环节中的情况是一样的，因为交易对手不能追加头寸，砸在了自己手里了，对这个游戏不熟悉的，可以baidu-债券代持；

我国货币市场基金均采取摊余成本法作为基本的计价方法，同时引入“影子定价”法对基金资产净值进行重估。当货币基金偏离度超过 0.5%时，货币基金将按照公允价值调整计价，而不再采用摊余成本法估值。此次由于受到流动性冲击，债券价格下跌，货币基金负偏离迅速扩大。

在这种情况下，如果遭遇集中性的、超预期的赎回，一些流动性安排不足的货币基金将不得不被动卖券以应对赎回，此举相当于兑现浮亏，很可能导致单日收益为负。一旦出现这种情况，很可能引发投资者的恐慌，遭遇更为剧烈的赎回。

  如果不是债券跌这么多债券偏离估值这么多，潮水里面裸泳的事情，都不会主动的浮出水面的：

  然后今天债券圈开始“大风起兮云飞扬”

  先是某券商固收团队失联。据线人透露：“（该团队）几十亿的债券在外面代持，接不回去了。”有人称该团队一成员早已跑路出国，其中x银行为其代持了9个亿。有人透露：“昨天xx砸了9个亿给x银行，不买回。”

  然后就开始另有消息称x基金旗下的一只货币基金遭遇投资者巨额赎回，公司可能面临6亿元的巨额赔款。

  然后就有不少人问来问去开始在核实，我就回复了一句话：

“别问了，不管是真的还是假的，今天肯定有人要澄清的，现在重要的是“风已经起来了”；

  如果谁今天承认，那就意味着明天开始，大家对你就开始收紧敞口了，拆借，赎回，挤兑，呵呵所以历次的危机中，好像我没有见过哪家金融机构自己主动承认的，谁家自己给自己找流动性不痛快啊！

  果不其然，没多久，涉事的各家就开始出来公关辟谣了，呵呵

  不管真正的还是假的，明天金融机构之间的拆借行为肯定会开始相对谨慎了，交易对手的谨慎会导致大家流动性收紧，这恐怕比真的还是假的要冲击的大的多；

无风不起浪，风已经起来了，辟谣这种事情的关键就是之后大家参与者：“信不信的问题”。

  稳定信心此时比金子都重要，呵呵可见流动性的风险点就已经在风口浪尖了，现在的问题就是：”你猜大家信不信呢？”

  现在整个金融系统没别的，就是杠杆太高，金融链太长，各种错配，在目前成本上升和资产收益下降的情况下，尽管在不同的市场，这几年同样的事情不停的上演着，中国的经济需要深层次的政策驱动实体经济的回报率真实的抬升，否则，不同的金融市场必然就是不停释放副作用的气门，金融市场的稳定性就是拖得越久要付出的代价！

BTW:危也是很多人眼睛的机遇:1先活下来；2，然后repeat ;