全球经济现状如在黑天鹅湖游泳-精品文

分析大帝

此文是“2016第三届中国北外滩对冲基金峰会”于10月26日在上海外滩茂悦大酒店召开，东方证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事邵宇的演讲内容；特此在此推荐给大家！

*演讲的所有内容都代表个人，不代表服务的机构，同时也不构成任何实质性的投资邀约

我谈一下全球宏观状态。应当说危机已经过去了这么长时间，任何一次主流危机或者是衰退都没有超过7.5年，现在已经8年了，我们觉得只要通过一点货币投放，还有一些财政的刺激，甚至做一些所谓的结构化改革，我们就可以回到传统的增长路径或者是速度，要么过于天真，要么缺乏洞察力，我们绝对不可能再回去了，某种意义上说我们依赖的上一个周期也就是全球化3.0结构已经彻底崩塌，这样一个结构会带来非常多的风险释放。比如说大家就可以看到的黑天鹅事件，也就是美国的大选，美国的民主制度决定可能还是希拉里，但是脱欧的惨痛教训也告诉我们不要轻易的相信所谓的精英和市场做的预判，如果在最后一个时刻出现变化的话可能同样是市场不同承受的。

  到了明年，明年我们将在欧洲的三个大型经济体，德国、比利时、法国将迎来新一轮大选和政治周期，我们现在仍然觉得有超过20%的概率，明年是欧元和欧元区的末日，这会带来什么影响？恐怕没有人可以预见。但是它告诉我们一个深刻的道理，全球化已经全面的运转。也就是我们依赖生存的两个动力，以美元作为储备货币的储放，如果这里伴随着美国12月份的加息势必将引起全球经济和金融的全面混乱，现在大家应该看得非常清楚，现在全球的金融危机看起来更像是一个连锁经济，首先的危机来自于美国的居民部门的资产负债表的崩溃，为什么居民部门有这么大的杠杆？很简单，因为在上一个周期甚至是超级繁荣周期中，美国中产阶层的收入在过去30年没有一分钱增长，也就是在中国每个人都受益的全球化中美国的中产是受损的，怎么样弥补？有两种方式，一个是无穷无尽的信贷和廉价的商品。日本也有类似的情况，日本现在的中层收入相当于10年前的92%，英国的情况也类似。在这样的全球化得到好处的只有两类人，或者说是三个群体，第一个中国制造，第二个大资本，配置有核心资产的，永远快速增值的导致贫富分化最为剧烈的资本，第三也就是科技新贵。在中国很清楚，一个是马云，一个是王健林。所以现在大量的民众觉得不满，他们的不满导致了脱欧和川普的崛起，这就是我们面临了一个新的更为动荡的世界。恐怕我们现在眼里看到的是更为动荡的世界。

  对于对冲基金而言，这意味着多年罕见的良好的交易机会，首先是你做对了方向。但是你也会意识到原来我们认为的想当然的理论和分析框架正在慢慢的过时，包括负利率包括零利率，更多的量化宽松。如果美国是居民部门破产，那么欧洲危机自然就是国家部门的债务杠杆的破产，对于中国你可以看到我们的问题在于国家的杠杆不是特别高，但是地方政府的杠杆相对比较高，这就牵扯到新的僵尸区域的出现，最终导向了新兴市场。比如说巴西的外汇储备基本接近于零，俄罗斯也好不到哪里去，沙特去年还居世界第三，明年估计会一分钱不剩。这样一个储备的快速下降，如同我们看到的人民币面临的系统性的压力，以及资本流出的巨大压力，大家可能奇怪，为什么在去年811汇改之后导致了股票市场的下降，为什么今年资产反倒在上升？如果看到以前的风险框架，因为人民币资产还在上升的话只有一个解释，这个解释就是资本账户已经全面封闭，也就是说这些钱你抛掉了上海的房产也没有地方去，所以M1达到了24，你从来没有囤积多这么多的现金，你是准备跑路还是准备再投机一次螺纹钢？这就是我们看到的整个全球的风险变化。

  我们始终觉得如果你的风险慢慢的延伸到了新兴市场，那么对于快速交易的不匹配的头寸，接下来的危机趋向哪里？比如说中国，大家知道现在你整个的目标如果做一个监管再造，你的目的是什么？主要是监管套利，只有资金冲突和流动性冲突成为最终的管理准则，是不是在这个过程中经历一次去杠杆，带来的是什么？我们要拭目以待。英镑的大幅度波动以及黄金的大幅度波动，预示着最后的危机来临，因为按照以前的教科书的方法，如果你想在低端方面的产能消灭，高端方面的产能消灭，按照1929年的经典方式要么是把牛奶倒到河里去，要么让银行破产。其实一轮又一轮的量宽阻止了资本的恶化，这可能就是全球经济的一个中长期情景。

  从道理来看，我们比较一下我们经历的一场高速繁荣给大家一些直观的印象。在过去的超常的增长黄金时期中，我们看到了一些关键配置确实可以让我们获得一些非常了不起的大收益。我们作为一个市场性的经济体只花了30多年看了别人300年干的活，我们经历了资本的泡沫化以及泡沫的全球化，那个蓝色的线就代表中国的契机或者是中国的模式，他的年化增长可以达到16%，也就是说年GDP的增长是10%，同时CPI年化差不多也是每年5-6%，确实了不起，你看到的这些美轮美奂的基础设施，你穿的用的都来自于每年10%的GDP增长，但是我们投出了高昂的M2，年化以后可以达到21%，并且持续30年，所有做投资的人都面临一个大的基准，我不知道大家怎么设置你的基准，你可能把你的基准设置为CPI，那么这个基准设置的太LOW了。如果在这样一个过程中，21%的年化增长持续30年，就意味着当年的一块钱变成了280块，如果你不能为你的投资人带来年化21%的收益率，并且持续30年，你和你的投资人都是失败者，这是一个非常大的投机。但是这里面有一个非常深刻的理论问题，我们仍然在探讨，但是可以很坦率的告诉大家我们并没有结论，也就是说年化21%持续30年是内生的还是印钞印出来的。首先这个东西不光是对中国，对全世界同样，全世界发达经济体每年的M2增长平均来看是10%，而它的经济增长是5%，也就是说每年有5%的经济增长不知所踪，在这种情况下我们怎么对大类做投资？这个图出来以后也导致了大家对房地产的热爱，我们觉得只有两类资产可以持续的增长。

第一，看这个绿色的线，它是“冬虫夏草”的走势，综合负增长是22%，但是大家知道冬虫夏草不能吃太多，也不能放很多在家里。

第二，上海的车牌。我记得在2001年12月份拍出了宇宙最低价100块，现在是8万多，你心里肯定后悔为什么不在10年前囤积100张在家里，但是这是违法的。

还有这个黄色的线也就是房价，这个问题大家都已经很清楚，其实房价从30年的尺度来看其实上涨的并不是特别现象，年化以后，因为10年翻十倍，每年是6%，换句话说如果你全仓进入房地产市场你还是一个失败者，因为你的年化收益率只有6%。

  在未来，如果我们的货币投放还维持目前这个状态，我们已经来到了一个未知地带，它可能还会维持一段时间，比如说5年、10年，但是另外一个可能就是我们进入日本的“僵尸化”的状态。当然，如果你要我给你一个建议的话，我们可以私下再聊一聊。我们现在并不是特别担心中国，为什么？很简单，现在全球的主要经济体是在一个黑天鹅湖中游泳，注意不是一两只黑天鹅，而是黑天鹅湖，乌泱泱的都是黑天鹅，所有的人在这个湖中和鲨鱼游泳，这个鲨鱼就是衰退的下一轮经济危机，你不需要比鲨鱼游的快，因为正常人都比鲨鱼游的慢，但是你一定要确保比最后的那两个人游的快。所以在整体的配置中请大家适当考虑中国的权重，因为资本来来去去反复的交易，只要哪里有持续稳定的收益，就如同今年汇率制度的贬值，同时不惜一切代价稳住经济，这样最终会找到合理的配置，从这些角度我非常同意连老师刚才的观点，其实中国风险的包容你只要加上汇率对冲以外，我觉得还是会有良好的资产收益。具体的内容我们会后做详细的探讨和沟通。

garrison

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