内外共振，防范金融风险是首要任务

分析大帝

  满屏幕都在刷美联储的隔夜政策，当然很多媒体的对于美联储政策的解读并没有get到核心的问题，现在的问题已经不是FED加息加几次的问题，而是FED上调了对于明年的点阵图，这个步伐或许超出了大家的预估，从之前大家对于耶伦大妈的高压政策的理解上迂回回来来看的话，这种对于FED政策的低估，则反映出来大家对于潜在通胀上行速度的低估，反应过来发现如果按照“加息三次+耶伦口中的高压政策”组合的话，那么将意味着格林斯潘同志的警告将成为可能：



  所以凶残的阶段继续，美债收益率几乎是完全不掉头的飙升，日本现在控制在0左右，随着美债收益率飞起，利差扩大，这一阶段利于日元贬值，可以说日元基本上沦为了美债的一个影子盘，持续贬值带来输入通胀，至少这一阶段对boj来说是个好事；

  所以前天随着全球债券市场的持续大跌，日本十年期也到0.1了，但我们可以看到BOJ第二天就增加长债购买量，把长端利率压了下来了，所以最近BOJ都会继续维护目前的利率目标，这也就是美债和日元如此紧密之间的联系的来源；

  当然如果稍微的看长一点（三个月或半年）随着通胀的上升如果真正发生，BOJ持续控制10年期在0左右的压力肯定越来越大的。到时候估计boj可能会向上调目标收益率，导致利差缩窄点，不过到时候汇率还是得具体看美债收益和日债收益哪个边际上得快。

  OK有点跑题了，其实今天的主题“内外夹击”这句在之前也都讲过很多遍，从8月份在上海和几十家公募基金路演的调研中，我就一直的问两个问题：

“你们做债的杠杆到底有多少？”

“美债如果收益率飙升的话，会不会传导并且很明显的影响到国内？”

  呵呵，当然当时得到的答案在今天已经从猜测变成了现实，而且这几个月我们一直沿用的一幅图就是中美利差和汇率和资本外流之间的关系图：

利率差是衡量资本流动收益的基础条件，一旦没有了实体投资回报，整个经济体大比例的都是“脱实入虚”的情况的话，那么利差再进一步的收缩，资本外流的压力就会陡增，本币贬值压力加大，当然此时也可以用资本管制去打破三角关系，但也会埋下相应的隐患；

一旦利率水平走高（两种情况：如果是大量外部负债的国家，负债端的利率激升；又或者外部利率激增引发利差收缩此时压力要么是释放到汇率上，要么作用到利率上）如果再叠加一下微观上债券交易中隐藏的各种“杠杆”问题，这就形成了内外的双重压力；

  其实中国的高层在今年年中随着美国政策的清晰和明朗化，也看到了海外利率水平上升的潜在可能性（当然国内债券市场层面的参与者很明显没有看到）所以PBOC对于一些参与者“敲打敲打的”态度，包括到今天这么大的波动下，仍然丝毫没有向市场“臣服”，其实并不奇怪，细细想想近日刚刚召开的中央经济工作会议把“去杠杆”列为明年经济工作五大结构性改革任务之一，强调防范化解金融风险。

  2008年以后，全球杠杆率上升主要归因于EM国家，而中国不断提高的杠杆率很显然已经引起了所有人的注意，如果不施以有效管理，搞不好中国可能成为下一场债务危机的主角，所以即便是从自身的角度来说，中国ZF也都已经意识到了情况的严重性，提出的是”守好不发生系统性和区域性风险的底线“。

  外部的压力汹涌来袭，国内需要做好防御，主动降杠杆是正确的，当然降杠杆过程中必然会有阵痛，也会存在着非常多的不确定性，尤其是政策是否对于之前的情况做好了最坏的评估，这一点应该从去年的股灾中吸取点经验；

  债券市场这几天已经发生或正在发生ing中，会不会进一步的失控？陷入了两难，指望外部压力松懈一下，从现在美国的情况看，从现在的美债收益率上行的速度来看，这一点如果说指望美国松松节奏那我看还是算了；

【新华社：美国应承担主要储备货币国全球责任】12月15日晚间，新华社刊文称，美国经济能够从全球金融危机中快速复苏，得益于美国拥有美元作为全球主要储备货币的金融优势和逐步改善的全球经济环境。美国经济稳步复苏后，美联储逐步推动货币政策正常化和启动加息是题中之意，但也理应承担相应责任，审慎把握加息节奏，巩固全球经济来之不易的复苏势头。（新华社）

  指望央行PBOC各种放粉，那就只能说，当下的这次”教育教育“一旦伸手变成了”无底线的拉绳子的游戏“；不降杠杆除了继续的滋生金融的过度膨胀进一步的养肥了泡沫之外，可以说别无他选，外部的压力来袭也不是我们能够掌控的了的，不忍痛降杠杆的话，怕是只会继续进一步的丧失一次又一次的机会窗口，最后的结果恐怕仍然是无法盖住的风险；

  当然底线风险还是要守住的，这个就是千万别出现大规模流动性风险，事实上今天早上已经发生了，银行对于非银机构的流动性几乎停滞，快速的引发了央行的指导电话，这做的无可厚非，防范底线风险；

  不过还是那句话，这个度的把握现在相当的艺术了，也难怪大家再说PBOC在走钢丝了，确实是高难度动作，外部不可控（事实上外部压力越来越大）内部在当下的窗口里既要防范底线，又要降低杠杆，还要防止金融机构的道德风险；这活说实话不容易啊！

  做得到给管理层点赞，做不到既要又要还要，那么就只能在局部选择释放风险了，或许去年股市的做法也不完全都是坏的一面；

  2017，一定要祝福EM能够守住风险底线。。。阿门 阿弥陀佛