杀伤力不容小觑！投资者现在最担心这一风险事件

岁月无声

美银美林8月基金经理调查显示，投资者关于央行量化失败（QF）的担忧开始飙升，其占比从6月的6%增至如今的23%。人人谈之色变，QF的杀伤力到底有多大？

周一（8月8日），彭博发布了一项颇有意思的对比：过去一年间美股市场甚至比主要外汇市场更为安全（即波动率偏低），这在历史上几乎前所未有！目前，标普500指数的1个月隐含波动率指标比同期德意志银行G7货币隐含波动率指标整整低了一个百分点。

其实，出现这一现象并不是因为外汇波动性变高，而是股市波动实在太低。金十此前报道，现在低波动性大行其道，不只是股市，债市、汇市及大宗商品市场同样如此。以黄金市场为例，过去四个月黄金价格的上下波动区间只有7.6%，创下了10年以来最小波动。

不过，市场越是平静，投资者就越是紧张。美银美林8月基金经理调查显示，在8月底全球央行年会来袭之前，央行“QF”成为投资者目前最担忧的头等大事，其占比从6月调查时的6%飙升至现在的23%。

什么是“QF”？

“QF”（Quantitative Failure）即量化失败，顾名思义，就是量化宽松政策（QE）失败、央行以购债计划刺激增长的能力逐步衰退。有关QF的担忧突然间在众多风险中异军突起，这主要是因为近来有关欧洲央行退出QE的预期持续升温。

以史为鉴：“QF”的杀伤力有多大？

通胀低迷会否是欧洲经济放缓的前兆？如果是的话，欧洲央行退出QE并上调利率而造成的流动性紧张或会导致经济衰退。这正是投资者最担忧的地方。对于欧洲央行可能采取的行动，美银美林的调查显示，30%的投资者认为该央行在未来几年将存款利率提高到1%是一项错误的经济政策；20%的投资者认为，欧洲央行利率提升至0.5%已经是一项政策错误；甚至有11%的投资者认为，利率提高到0%都是错误的。

事实上，欧洲央行缩减QE不当是有前车之鉴的：2011年的加息就导致了欧元区成员政府债务危机。而回顾美联储在2015年开启加息周期之后，投资者同样也在担心QF这个问题。当时，全球央行从2008年开始已经经历了637次降息、购买了12.3万亿美元的资产。然而宏观经济环境却不容乐观，美国和欧洲的通胀预期均已降至2008年水平之下。宏观经济环境糟糕，市场也因此受到消极影响：全球股市哀鸿遍野，有45%的股票价格从高位下跌了超过30%；大宗商品持续低迷，10年期滚动收益率降至1938年以来最差。

法国农业信贷银行的Valentin Marinov 在近日的一份报告中写到，不论接下来将出现何种程度的QF，就算只是央行政策出现简单的改变，也会对“潜在风险传染源”新兴市场造成致命冲击。一旦投资者抛售新兴市场国家货币，势必导致外汇市场剧烈波动。发达国家的信贷投资者和股权投资者的资金来源因此受到影响，最终又会殃及全球股市和债市。金融博客零对冲直言，也许暴风雨来临之前的平静快要结束了。