耶伦为美元多头保驾护航！“特朗普交易”能否再现就看...

大漠飞鹰

上周，偏向鹰派的美联储9月利率决议吹响了美元多头反攻的号角。而在隔夜（9月26日），美联储主席耶伦的最新讲话，又一次给看涨美元的市场人士吃下了一颗定心丸！据路透社报道，耶伦周二表示美联储需要继续逐步加息，尽管通胀路径存在普遍的不确定性，其言论使得市场对美联储12月加息的预期进一步升温，美元指数受到提振一度冲击一个月高位，随后回吐一部分涨幅，而黄金、美股和美债则齐跌。

目前，“金九银十”的行情已经接近过去了一半。而从金融市场的整体表现看，一个比较明显的特征是，美元出现了比较明显的反弹迹象。除了美联储加息预期的影响外，德国和其它欧元区国家的政治不确定性也在其中扮演了重要的角色。这似乎有点相像于去年底的市场格局——投资者一方面憧憬美联储加息；一方面又担忧欧洲大选年的走向。

当然，相较于去年底，市场目前还缺少一个美元上涨的关键“引线”：那就是特朗普政府政策预期的利好刺激。在去年大选后，特朗普交易的盛行一度推动了美元美股和美债收益率的全线走高。但此后由于特朗普政策屡遭挫折，特朗普交易在今年的大多数时间沦为了笑谈。不过在今晚，这一切似乎又可能迎来转机。特朗普将于周三公布“非常全面、非常详细”的税改方案，对中产阶层“大幅度”减税。在一些业内人士看，此番特朗普筹划已久的税改方案成败，很可能将成为决定四季度市场走向的主要因素之一。

   耶伦“打太极”市场做出鹰派解读！

美联储年内加息预期继续升温

美联储主席珍妮特·耶伦周二在克里夫兰讲话称，在通胀不确定性升高的情况下，如今采取渐进式加息是最合适的政策立场。在美联储预测今年还会再加息一次的情况下，其最新言论进一步巩固了这一前景。

耶伦表示，美联储可能“错误设定了”通胀模型，“错误判断了”就业市场潜在力道以及通胀预期是否真如看上去的那么稳定等关键因素，央行官员在决定政策是需对这些可能性持开放态度。而且，近期通胀偏低可能反映的是那些会随着时间逐步消退的因素，不过仍存在不确定性，“维持货币政策不变直到通胀回升至2%，这是轻率的做法，”耶伦在对全美商业经济协会（NABE）一场长达37页讲稿的演说中称。

“联邦基金利率不逐渐进一步温和上升，那么就业市场最终有可能过热，或许未来还将带来通胀问题，而且这个问题恐怕难以在不引发衰退的情况下解决。 ”她说。

路透社指出，近期有人担心，全球经济发生结构性改变，可能导致通胀一直低于联储2%的目标水准；但也有人认为，就业市场趋紧推动薪资与物价上涨只是时间问题。而美联储官员对此也是看法不一。耶伦隔夜的表态意在化解围绕这一问题的争论。

她并未给出确切答案，只是说根据当前预估，通胀有30%的可能性会介于1%-3%区间，如果大幅偏离该区间，就可能改变美联储的政策路径。但她明确表示，美联储仍认为逐步升息是基本方案。

今年已两度加息的美联储上周决议维持利率不变，且其发布的预估显示多数决策官员预计年底前将再次升息，明年则将三度加息。耶伦周二表示，在未来几个月当中，她将密切关注通胀及劳动市场数据，以评估前景展望，但“数据有杂音，不会成为魔弹（magic bullet）。”尽管升息时点或许不可测，但她称，“路径可能是循序渐进的。”

耶伦有条不紊地带过有关通胀疲弱反映结构性变化的论点，基本持怀疑态度。她说，对于全球贸易、全球供应链及其他力量正压低美国物价的理论，尚无“实证上的支持。”另一方面，美联储估算，比起油价和其他将会消退的变动，劳动市场中周期性闲置如今对低通胀数据的影响“微乎其微”。耶伦表示，劳动市场的一些层面看来疲弱，例如兼职人数仍高企，这可能反映出劳动力的永久性变化，而不是周期性因素。

然有许多的不确定性，通胀的下行压力最终可能意外地持久。“我的同事和我可能已误判了劳动市场的力道、较长期通胀预期与我们的通胀目标相符的程度、甚至推动通胀的基本面力量，”美联储可能需要随着时间推移予以检视，在必要时调整政策进程。但目前美联储“持续预期，在逐步调整货币政策立场之下，通胀中期将会上升并在2%左右企稳，”她表示。“我们应该要慎防太过渐进式行动。”

美元在耶伦讲话后大涨，之后回落，美债收益率和股市则略微上涨。纽约尾盘，美元兑欧元升0.35%，至1.1808美元；美元在耶伦讲话后短暂攀升至8月23日来最高的1.1756美元。尽管从耶伦的表态看，其立场相对较为中性，但市场仍对此作出了更为鹰派的解读。

耶伦讲话后，短期利率期货交易商预期12月升息机率升至了年内新高。纽约汇丰证券的首席美国分析师Kevin Logan表示，耶伦发出讯息是“他们并不真的确定”通胀疲弱是否是暂时情况，“采取循序渐进的方式意味着，即便他们在通胀问题上判断失误，也不会犯下大错。这就是他们试图传达的信息。”

值得注意的是，今晚美联储还将有多位官员将先后等台发表讲话，包括波士顿联储主席罗森格伦、明尼亚波利斯联储主席卡什卡利、圣路易斯联储主席布拉德以及理事布雷纳德等。

   特朗普周三将公布详细税改方案！

市场迎来关键十字路口

当然，从消息面看，今晚最为引人瞩目的事件还当属美国总统特朗普将披露的最新税改方案！据悉，当地时间周三，美国总统特朗普将在印第安纳州公布“非常全面、非常详细”的税改方案。不过他不会深入谈论细节，以期为国会两党再协商留有余地。

据新锐媒体Axios披露，最新的税改细节显示，最低个人所得税率将从当前的10%提升至12%，结合周一泄露的最高个人所得税率从39.6%降至35%，都与白宫4月发放的一页纸税改提纲一致。参与撰写税改规则的白宫及国会两院共和党领袖也表示，个人所得税等级将从七档降为三档，符合特朗普的竞选主张。

其中，标准扣除额将翻倍，也与白宫的最初构想别无二致。单身人士的标准扣除额将从6350美元提高到1.2万美元，家庭报税的标准减免额从1.27万美元提高到2.4万美元。这将代表，年收入在1.2万美元以下的低薪个人，以及年收入在2.4万美元以下的低薪家庭（夫妻二人），不用再缴纳个人所得税。

分析人士预计，特朗普周三会把“减税”当做又一个民粹主义的政策进行宣传，大力强调对中产阶层税收减负的红利。不过国会民主党认为，这将巧妙地掩盖特朗普同时为富人减税的事实。48个民主党参议员中有46人近期签署了联名信，反对税改增加赤字或倾向于富人。

此前，自本周一起市场就陆续流传出税改方案的细节，例如将企业税从35%降至20%，将税赋转由合伙人缴纳的公司（pass-through business）从39.6%下调至25%。但特朗普一直对企业税没有降至15%感到不满，也曾警告国会共和党将最低个人所得税率上调的“政治风险”。不过令国会两院终于松了一口气的是，特朗普在周一晚间与共和党保守派聚餐时，公开支持最新的税改框架，此前据称总统本人对整个方案没有很兴奋。

特朗普周二也同包括两党议员的众议院筹款委员会见面，呼吁两党共同支持税改议案。但有民主党的助理向媒体透露，税改框架已经写定就等宣布，没有给民主党留下建言的空间。

特朗普曾多次在演讲中说，为企业和个人减税将最终转变为更高的薪资，更多的就业岗位，更高的经济增长，以及美国作为主要经济引擎的复苏。不过，9月初的一项民调显示，要向美国人兜售削减企业税的理念也许并不容易。政客新闻网（POLITICO）和莫宁咨询公司（Morning Consult）联合进行的这项民调显示，60%的受访者认为企业纳税太少；74%的受访者支持为中产阶级减税。

但无论如何，国会共和党人即将公布的这个税改框架，将成为未来几个月税改讨论的起点，也将是特朗普政府争取2017年立法胜利的希望。而对于金融市场而言，这又何尝不是一个关键的十字路口？

   美元率先流露反弹迹象

“特朗普交易”能否死灰复燃？

受益于笼罩在欧洲政坛上空的不确定性，而美国税收改革又重新回到了谈判桌上，美元周一再度走强。一些策略师预计，到今年年底美元有望进一步上涨。而在美元先拔头筹的同时，一些业内人士也期待，如果特朗普税改计划能否取得更多进展，特朗普交易是否也能死灰复燃？

据外媒报道，众多市场人士预测，如果本次公布的税改框架倾向于加强两党合作的方式，或使市场重燃对特朗普交易的希望，激发市场风险偏好，打压避险。自特朗普赢得大选以来，引发了一波特朗普交易行情，美股美元一度大涨，但此后由于特朗普政策屡遭挫折，特朗普交易行情基本已经回吐完毕。

一些乐观的分析人士称，如果此次特朗普的税改计划实现，将使企业受益。不仅如此，还可能令投资者重拾对特朗普的信心，掀起“特朗普行情”的第二轮高潮。

摩根大通认为高税收的公司将从预期的税收改革中受益，但它也在密切关注短期资本支出的费用。如果特朗普税改生效，将有利于资产重业、最著名的能源和工业企业。该投行估计如果公司税下调至25%，将推动标普500指数的每股收益增加11.40美元至143.40美元，标普500指数可能上涨150个基点。此外，摩根大通也认为债券市场的一些领域很容易受到新的税收计划的冲击。

美银美林的分析则主要集中在罗素2000指数追踪的小型股公司。该行指出，由于预期特朗普将通过支持美国的商业政策，小型股在大选后大幅上涨。这些股票随后大幅下跌，反映出投资者信心的缺失。而如果特朗普税改通过，这些小型股可能再度上涨。

就外汇市场而言，BK Asset Management董事总经理Kathy Lien表示，特朗普总统的“重大税收计划声明”非常重要，当特朗普谈到减税的时候，美元通常会上涨，而与他之前的演讲不同的是，预计会有一个更具体的税收改革框架，根据总统的说法，对中产阶级来说，税收将大幅削减。因此，尽管美元/日元日内自高位回落，但如果其再次冲击112.50我们不会感到意外。

三井住友银行驻东京的市场解决方案部门高级经理Simon Pianfetti周三则表示，来自美国总统特朗普有关税改的积极消息正推高美元。当美元从超卖状态中获益之时，可能会有所上涨。

从技术面看，25年市场老兵，布朗兄弟哈里曼银行（BBH）高级副总裁及全球货币策略主管Marc Chandler在9月26日的文章中表示，图形显示过去几周美元指数形成了头肩底的形态，随后在上周美元形成了右肩，在周二又穿过了颈线，这个是反弹过程中才会出现的情况。

Marc Chandler指出，技术面上这个图形非常重要的另一点，那就是该图形中头部到颈线的距离和上方高点可以对应起来。头部接近91，颈部接近92.60，刚好160个基点，距离94.20大约160个基点，94.20刚好是8月中旬的高点。

无独有偶，与美元指数的头肩底相对应，欧元兑美元当前则正形成头肩顶形态。考虑到两者双双已突破了颈线位，接下来是否会进一步延续近期的突破行情，无疑值得投资者密切留意。