老兵淡定了，新兵忧虑了-精品文

分析大帝

“资产荒”和“低利率”

说到底就是当下实体经济的困境难题，深层次看经济是一个多层次的结构性矛盾，单一的想通过任何政策都很难起到实质性的作用，但管理者是分块管理的，单纯的从货币政策角度来看，PBOC需要做些事情来降低融资成本，缓解资金紧张局面，管不管用其实包括PBOC都心里不是特别的确定，又或者很多人都知道单纯的货币政策已经边际效益很低了，但又不得不做；

PBOC不断采取降准降息政策，给市场注入流动性，拉低资金成本和融资，但是实体企业这头牛就是你把它拉到水边（流动性泛滥）它就是不低头喝水的困境注定是结构性问题，而这种对峙时间越长【对峙指的是：长时间的流动性泛滥和低利率状态VS实体企业不喝水】那么货币政策的负面效应就必然开始体现，全世界都一样，无非就是谁解决的好一些（让实体企业喝水），谁解决的差一些（水漫金山）而已；

“表内转表外，表外漫金山”

宽松的货币政策导致大量资金沉淀，政府为了控制银行的表内风险，对信贷进行管理（规模的管理，投向的管理，期限的管理等等），这都是的表内融资相对受限，外加上真正想引导的实体企业规模有限，不想引导的行业（例如房地产开发）规模很大，但监管又不乐意；这些都导致银行有大量的资金需要寻找出水口，倒逼了银行大规模从表内转到扩张表外业务，而表外业务受到的限制较表内更少，银行能在较短的时间迅速拓展相应的业务，银行家们的天生逐利性必然会推动这个口子“做大做强”。

影子银行是这么练就的：

银行扩张表外业务---理财部门发行同业理财----资金从自营部门转移到理财部门，理财部门再进行委外，之后委外机构投资各种领域：例如打新、两融、收益凭证、相关资管计划以及加杠杆买债等等；

但各种因素都导致表外业务的风险管理上一直很混乱，风险积聚速度也较快，资金通过委外出来在资产端这头就形成了各种各样的金融杠杆，这些金融杠杆流入到相应的资产中导致资产价格波动异常，金融体系和经济运行风险增加，政策部门政策落地的阻力加大，可以说这条居民储蓄转化的链条成为了金融风险的主要来源；

政策和市场之间的反身性

索罗斯最经典的一句话：“市场会自我强化自我预期自我实现”，其实用通俗的话去解释就是政策和市场之间会呈现明显的反身性，政策导致市场变化---市场自我强化自我预期自我实现---自我膨胀之后又会引发政策的变化（新政策的出台）--而政策的转变又会反过来引发自我膨胀的破裂—驱动负（正）反馈的发生---市场又反方向自我强化自我预期自我实现；

这一条在中国2008年金融危机之后就表现的特别明显，（国务院+央行+证监会+银监会+发改委）组成的政策制定者和人民币、股票、债券、房地产、商品之间呈现明显的索罗斯式的特点，政策直接影响后者的预期：波动，成交，持仓，杠杆等等；

债券的命门是：央行必须供稳定便宜的资金，让期限错配和加杠杆顺利进行，否则加杠杆的债券投资（投机）必然会死给你看；要么让企业的票息足够（金融部门的利润来自实体的利息和央行）大家就老老实实的做债券投资；

股票的命门是：必须有足够持续流入的投机资金（换句话说就是要有足够多的韭菜），让股市加杠杆顺利继续下去（击鼓传花）；要么就让企业真正的利润增长，发的股息能够覆盖投机的收益（金融部门的利润来自实体的利润），区别嘛就是前者是一场泡沫，后者就是真正的投资价值；

商品的命门是：必须有足够持续流入的投机资金（换句话说就是要有足够多的韭菜），让期市加杠杆顺利继续下去（维持住成交量和持仓量）；要么就让终端产成品企业能够通过成本转嫁给最终消费者的方式覆盖商品投机的收益（金融部门的利润来自终端消费者的支出）；

自我膨胀之后需要警惕！警惕！再警惕！

之前信誓旦旦说债券跌下来就买的人开始动摇了，11月初开始当债券开始犹豫的下跌的时候，这些信誓旦旦说跌下来就买的人却消失了，对于监管政策的恐慌和忧虑开始蔓延，负（正）反馈或许正在发生：

随着同存利率和同业理财利率在持续上升，未来最大的问题仍然是“拆杠杆”的反身性过程中，到底会有多大的破坏力，一旦形成触发委外开始赎回债券基金，这会导致同存利率进一步上升，而这个过程会在债券同业市场之间会发生流动性传染病，一旦一家大行停止了拆借，小银行就不得不从其他市场拆入资金，整个市场的利率攀升收紧，越攀升大家越收紧，越收紧越攀升，整个银行间市场将会一片恐慌（类似于雷曼倒闭引发了银行间拆借的停滞，流动性急速收缩），而这个银行间市场的恐慌将会传染加大同业理财的扩张和存续难度，反过来加大债券二级市场赎回的压力，这整个就如同股灾开始的情况一样，股票的下跌开始引发股票配资的赎回，流动性进一步收紧，自我去杠杆发生，越跌越赎回，越赎回越跌，股票跌停了就去空股指，整个股指大贴水15%来补贴消失的杠杆和流动性，可怕的负反馈的过程。。。

从房地产到股市，再到现在正在Ing的债券市场，还有疯狂的商品市场，尽管在不同的市场，但是其发生的来龙去脉和最基本的道理却是一模一样，这几年同样的事情不停的上演着，中国的经济需要深层次的政策驱动实体经济的回报率真实的抬升，否则，不同的金融市场必然就是不停释放副作用的气门，金融市场的稳定性就是拖得越久要付出的代价！

MT4BasicMaster

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